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股票永远不要跟随潮流

2019-06-05 17:10:45   来源:web   

1987年10月美国股市发生世纪性大跌,但可口可乐公司该年反而上涨19%,巴菲特更是在1988年反弹后的高位追进可口可乐。在1988年和1989年巴菲特购买可口可乐期间,可口可乐在股票市场上的价值平均仅为151亿美元。但是巴菲特估计,可口可乐公司的实质价值至少应该是207亿美元,有可能是324亿美元(假设股东盈余以10%的比例增长),或是381亿美元(假设股东盈余以12%的比例增长),甚至483亿美元。


  有人在批评我的《我只在“大象”出现时才射击》一文中说,巴菲特其实并不是在股票价值低估或恐慌时买进的,费雪、林奇等更不会是这样,而格兰厄姆相比这些人来说采用此方法,业绩是最差的。他还说,1987年10月美国股市发生世纪性大跌,但可口可乐公司该年反而上涨19%,巴菲特更是在1988年反弹后的“高位”追进可口可乐。言外之意,巴菲特似乎更喜欢紧跟市场在股票上涨时买进。果真是这样的吗?

  表面上看,巴菲特在买进可口可乐股份时,它的市场价格相当于税后净收入的15倍、现金流的12倍,确实分别比市场平均水平高30%和50%。但是,根据罗伯特·海格卓姆《沃伦·巴菲特之路》一书中有关资料显示,1988年可口可乐的股东盈余是8.28亿美元,假设可口可乐在未来10年内以每年15%的速度增长,那么第10个年度的股东盈余将会是33.49亿美元,假设从第11年开始每年只以5%的速度增长,使用9%的贴现率,那么可口可乐的实质价值在1988年为483.77亿美元。在1988年和1989年巴菲特购买可口可乐期间,可口可乐在股票市场上的价值平均仅为151亿美元。但是巴菲特估计,可口可乐公司的实质价值至少应该是207亿美元(假设股东盈余以5%的比例增长),有可能是324亿美元(假设股东盈余以10%的比例增长),或是381亿美元(假设股东盈余以12%的比例增长),甚至483亿美元。因此巴菲特获得的收益安全差额,也就是内在价值的折扣,少说有27%,多则有70%。这样看来,巴菲特的这次买卖确实是一笔很划算的生意。

  1989年,巴菲特公开宣布他已持有可口可乐的股份,亚特兰大《机构》杂志的一名记者采访了巴菲特,提问了一个巴菲特被经常问及的问题:为什么没有更早买入可口可乐的股份?巴菲特回答:“假如你要离开10年,而此时你想做一笔投资,你了解你现在所知道的一切,但当你不在的时候不能改变这一切,你会怎么想?”这里的意思是,这家公司的业务要简单易懂,并且其政策要始终如一。长期业绩的展望要令人满意。“假如我知道一些事情确定会发生——例如,市场会不断地扩大,公司领导不会更换,公司将有可喜的成长。但我唯独不了解像可口可乐这类商品和可口可乐公司的业务。”巴菲特解释说,“我必须确信当我回来时,这家公司会比现在做得更多更好。”但是,为什么现在又买进可口可乐的股票呢?因为可口可乐公司的“特性已经存在了几十年了”。更重要的是,巴菲特看上了可口可乐公司1980年代由罗伯特·格伊祖塔和唐纳德·考夫领导下所发生的巨大变化。也就是说,因为可口可乐公司令人满意的长期发展前景加上有吸引力的价格,才最终促使巴菲特买入其股份。可见,根本不是某些人所说的巴菲特是在1988年反弹后的“高位”追进可口可乐这么一回事。

  至于菲利普·费雪,虽然他非常强调公司成长性的重要,但是费雪又说,“如果公司有一项大幅提升获利能力的计划,而这种提升尚未反映在股价变化上时,投资者就可以大胆介入。也就是说,无论具体情况如何变化,只要公司的盈利能力将会有很大的的改善或加强,而股票的价格又还没有被这种预期推高。那么就是投资的良好买入点。”彼得·林奇认为,市场投资的良机出现于一家公司的真正价值发生改变,而不是最近股市行情的变化,作为基金经理,当他看到股票价格明显低于实际价值时,他就买入,希望从中赚取三分之一左右的收益。而格雷厄姆在他的公司20年的经营期内,它的年收益率比市场高出2.5%。熟悉基金史的人应该知道,这是一个非常惊人的数字,我不知道他“业绩最差”从何说起。

  某些人愿意在牛市中不计价格地购买股票,而在熊市中不计后果地抛售股票,那是他自己的事。但是我只牢记约翰·邓普顿说过的:“正确的买入时间是悲观情绪最严重的时刻,那样的话,大部分的问题都可能被解决。”当然,逆潮流而行是一件极度困难的事,尤其在最黑暗的时刻。但是如果我随潮流的话,我也会得到别人同样的结果。因此,伯纳德·巴鲁克将这条原则归纳总结如下:“永远不要跟随潮流。”

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